维持优于大市评级。我们将08、09、10 年酒类业务每股盈利预测由0.85 元、1.14 元及1.45 元下调至0.80 元、1.10 元与1.42 元。我们假设房地产业务2009、10 年分别贡献盈利2.4 亿和3.6 亿人民币。考虑到白酒板块整体估值的下滑，基于白酒业务09 年25 倍市盈率和房地产业务的贡献，我们将目标价格由38.90 人民币下调至30.00块钱。维持优于大市评级不变。

  在小型银行中风险较小。我们大家都认为南京银行在小型银行中风险较小。首先，该行的资产结构的风险较小。截至08 年1 季度末，净贷款仅占总资产的37%，投资占总资产的36%，流资产 (包括银行同业资金和超额准备金)占14%。较低的资产结构不仅降低了信贷风险，同时提供了流动性。另外，南京银行的资本充足率也是行业中最高的。截至07 年末，其资本充足率为30.67%左右，一级资本充足率为27%。强大的资本基础为该行未来资产成长提供了空间。

  增开分行。南京银行宣布上海分行将于本月正式开业。无锡分行也已获批。我们大家都认为新开分行将为未来利润增长提供支撑。即便是在宏观环境不利的背景下，2010 年净资本收益率仍有望达到14.3%。

  公司主业将从制冷设备转为大豆油脂和豆粕加工与销售——公司大股东东凌实业集团以每股7.78 元收购二股东广州万宝集团股权的计划经国资委审核批准后，东凌实业集团拟用其持有的广州植之元油脂实业公司100%股权与上市公司现有资产整体置换。广州植之元公司合并报表显示，08 年一季报公司大豆加工量为31.84万吨，营业收入为13.66 亿元，净利润0.67 亿元。

  大豆每吨压榨利润强劲上升——广州植之元公司08 年一季度进口大豆压榨毛利率大约为8.3%，每吨压榨利润约为二百多元。同行业去年进口豆的每吨压榨利润不到150 元，今年每吨压榨利润强劲上升，油脂厂赚钱速度加快。

  公司两次中标占投标额的35.4%，我们对其再次中标子系统充满信心。公司投标总价为2.5—3 亿美元，第一次中标的为4850 元，现在中标4890.25 万美元，共计9740 万美元。我们大家都认为，由于中色股份出色的国际工程承包商形象，多个国家电解铝企业建设经验，也由于较为出色的管理和低成本的运作，再次取得部分子项目的可能性较大。

  此次中标的不确定性较小。从此次中标项目的发标方以及履约条件看，这次中标不确定性较小。由于公司前期签订的多个项目目前仍然没有达到生效条件，因此多个项目没有开始履约。从2008 年签约和履约情况看，如下半年无顺利履约项目，公司的工程建设项目部分收益将略低于2007年。

  此次计划发行3,000 万股，发行后总股本为1.20 亿股。发行所募集资金主要投资于：扩大小家电生产技术改造项目、商用智能厨房电器生产技术改造项目、研发中心扩建技术改造项目、扩大小家电模具生产技术改造项目和扩大小家电零部件生产技术改造项目等5 个项目，上述项目合计需要投资1.94 亿元。若实际募集资金低于上述投资项目的投资金额，资金不足部分由公司自筹解决；若实际募集资金多于项目投资金额，资金多余部分用于补充公司流动资金。

  假设公司的收购成功，不考虑公司进口业务的发展和投资收益，我们预测公司2008-2010 年的营业收入分别能够达到34.76 亿元、47.21 亿元和55.04 亿元，净利润分别为1.04 亿元、1.2 亿元和1.35亿元。我们大家都认为公司的国内网络建设+进口药品战略将是公司未来的看点，但目前还存在一定的不确定性，我们将持续跟踪该项目的进展，目前给与中性评级。

  不良贷款上升速度较低。北京银行大部分贷款在北京，从历史情况看，北京的不良贷款率低于全国水平。银行披露，04 年底北京的不良贷款率约为7%，低于全国20%的水平。北京是总部型的经济结构，服务业起到及其重要的作用，因此受到出口行业下降的影响有限。大规模的公司规模巨大，在短期内也不会面临危机。因此我们大家都认为，与别的地方相比，北京的不良贷款率上升速度应该较低。增长强劲。我们预计北京银行08 年2 季度保持较高增长。我们预计，在贷款利率上升的背景下，净息差继续扩大。我们预计北京银行每年贷款增长率将达到17%左右我们预计，截至2011 年底，新增贷款将达到贷款总额的20%，较07 年底上升了12%左右。由于不良贷款余额与不良贷款率下降，信贷成本应继续下降。由于银行并未披露去年同期的数据，咱们不可以预测同比增长率。我们只可以预测净利润应环比增长7%左右。

  盈利预测与估值。预计公司08年、09年和10 年完全摊薄EPS为0.628元、0.817元和0.904元。我们大家都认为上海莱士华兰生物在血制品行业中具有相当的竞争力，因此以华兰生物作为公司市盈率参考，同时基于谨慎原则，给予上海莱士08年40-45倍PE估值，合理价格为25.12-28.26元。