全球工模具钢龙头。公司基本的产品分为模具钢、高速钢、切削工具及钛材四大类，工模具钢营收占比超60%，盈利稳定。21年5月公司配售2亿股，所得款项8.34亿港元用于扩充泰国工业园及开发新精密工具产品和补充运营资金。20年公司工模具钢产量全球第一，目前工模具钢产能25万吨/年（模具钢20万吨+高速钢5万吨），新增5万吨产能预计22年投产。

  模具钢进口替代趋势强，5万吨工模具钢产能22年投产。16-20年国内模具钢需求增速稳定在10%以上，国内模具钢行业集中度较高，CR5达到61.9%，产量供给相对来说比较稳定。20年公司模具钢销量18.17万吨，内销15.9亿，同比增长47.3%，进口替代进程加速。

  高速钢和切削工具受益海外制造业需求回升，泰国工厂再增新量。企业具有高速钢下游切削工具产能3亿支/年，受益海外制造业回暖，21上半年切削工具出口营收占比69%，销量同增7.4%。切削工具泰国工厂一期产能4800万件/年已投产，二期1亿件/年产能预计22年投产。

  钛合金受需求端驱动价格涨幅较大，公司“由坯转材”至中游。20-21年国内钛合金加工材涨价幅度超30%。企业具有钛合金产能5000吨/年，从生产坯材转型生产丝材、棒材等高利润钛合金中游产品。

  公司首创国内粉末冶金工模具钢产线，产能释放增加业绩弹性。粉末冶金为工模具钢高端加工技术，毛利空间高于传统钢20%-30%。目前我国粉末冶金工模具钢应用比例不足1%，市场替代空间广阔。公司粉末冶金项目为国内首创，20年实现2000吨/年产能，二期3000吨/年项目计划22年中投产。预计粉末冶金业务21-23年销量分别为500吨、2000吨、5000吨，贡献营收分别为0.65亿元、3.5亿元、7.5亿元。

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  风险提示：原材料价格波动风险；新项目达产速度没有到达预期风险；出口政策风险。

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